鼎信天下生猪：产能还需消化，底部震荡看待

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　　NB的农产品

　　观点小结

　　核心观点：底部区间震荡无论从现货市场价格反映，还是从10月前的能繁母猪存栏数据或者6个月前的仔猪数据角度来看，现阶段产能充裕或者说过剩是既定的事实。

　　5月以来政策端继续发力，但政策消息更多影响中长期产能变化，这是在政策执行到位的情况下，但实际情况是，无论约谈，环保或者贷款等，在现实执行是要大大折扣的，因政府需要业绩，银行也需要业绩，这样以政策为主导的去产能是治标不治本的，除非国家用处罚力度执行，或效果明显，但至少现在做不到的。因此实际母猪以及生猪的产能调节更多需要市场调节，也就是需要养殖利润驱动行业去产能。

　　3月以来部分中小企业已进入清场阶段，这部分去的主要是商品猪，这部分商品猪主要是流向冻品库存中，市场并没有真正消化，即使我们以去年能繁母猪去产能趋势来看，因去产能幅度是较慢的，因此至少二季度产能仍以过剩为主，而冻品库存在4月积累较快，加上价格上涨的，分割入库意愿较差，5月及6月靠分割入库是减缓供应压力难度或将增加，因此5月及6月现货价格仍难以乐观，但基于商品猪产能环比减少，预期现货价格价格重心小幅上移，但幅度不大。

　　从中长期来看，市场已经进入去产能周期，但节奏以及幅度难以明确的数据体现，从猪周期来看，一般需要半年或者一年，也就是先从仔猪出生及补栏开始算起，而仔猪出生与补栏环比回落减少是从去年10月开始的，但补栏情绪低，是从3月开始的，因此产能出现较为明显的改善，最早需要到9月左右。期货方面：5月基本会延续供需宽松的节奏，从期现基差以及市场情绪来看，近月2607合约出现大涨概率不大，而后面持续清场，产能过剩的压力环比减少，现货价格重心小幅上移，但基于2607合约升水空间已经部分兑现，因此继续上方空间不大，整体来看以底部震荡为主，价格中枢或在11000左右，支撑与压力以上下整数关口看待。

　　期货合约月差：反套去产能预期较强，反套可继续持有，但大于1500后，注意止盈

　　期货合约2601：区间偏弱震荡供需宽松局势并未改变，盘面进入挤升水节奏

　　供给面：偏空 2025年四季度仔猪补栏水平仍在高位，二季度供给较为充裕

　　需求面：偏空五一之后进入需求淡季，屠宰开工率环比小幅下滑

　　冻品库存：偏空冻品库存整体呈现持续反弹趋势

　　市场情绪：中性政策性持续去产能指导，但短期难以出现明显效果

　　政策：偏多政府持续倡导养殖企业优化产能，在中长期趋势是利多

　　养殖利润：偏多按上半年期货价格来看，上半年养殖企业大概率持续亏损，有利于去产能

　　基差：偏空因现货价格低迷，加上交割月临近，盘面进入挤升水逻辑

　　行情回顾

　　期现价格回顾

五一之后进入节后需求淡季，加上气温升高后，终端消费有所减弱，以及屠宰企业分割入库意愿下降，市场进入需求疲软阶段，供给端虽然有压栏挺价的意愿，但部分养殖企业亏损情况下，出栏意愿较强，市场供应较为充裕，整体呈现供需宽松的节奏，现货呈现持续小幅偏弱震荡，截止到5月12日，河南新郑生猪价格9.88元/公斤，较上周同期回调0.25元/公斤，受现货价格回调的压力，本周近月期货大幅下跌。

　　资讯

农业农村部监测数据显示，2025年5—6月能繁母猪存栏达到峰值，当年9月前后新生仔猪数量也达峰值。与之相对应，今年3—4月商品猪也将是出栏量的高峰期，前期市场行情低迷也印证了这一点。

4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，明确提出要“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”。

4月30日传：下午八部委会议内容：1：农业部派出的调查组已回京，假期不休假，写材料，5月7号向国务院汇报：生猪产能落实的情况；2：计划启动国家收储计划，具体数量没有确定；3：着手起草中长期的产能调控规划及具体措施。4：工作方向是目标压向地方政府，目标压到大企业。 5月11日官方召集头部猪企召开会议，明确全国能繁母猪正常保有量再降250万头至3650万头，产能去化硬指标正式落地。并且近日农业农村部党组书记、部长张柱在调研活动中也明确强调：大企业要发挥带头作用，坚决把生猪产能调减到位。

　　供给端分析

　　能繁母猪存栏持续去产能趋势

一季度末能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，较2025年底减少57万头，下降幅度1.44%，为目前为正常保有量的100.1%。钢联数据显示2026年4月能繁母猪存栏量为环比下降0.9%，同比下跌2.31%，涌益数据显示4月能繁母猪存栏量环比下跌0.1%，同比增加0.3%。

无论从官方以及三方咨询机构的数据来看，今年以来能繁母猪存栏呈现环比减少趋势，其中官方下降幅度较大。

　　生产指数整体稳定降

3月生产指数整体维持高位，仅仔猪成活率小幅下降，其他生产指标基本持平，窝均健仔数为11.36；当月仔猪成活率为92.80%；环比下滑0.2个百分点；育肥出栏成活率为92.81%；产房存活率为92.81%；均与上个月持平，而母猪配种率为81.78%，较上个月环比下滑0.01个百分点。目前规模化企业都处于拼成本，保命阶段，因此母猪以及生猪的生产性能都处于相对较高水平。仔猪成活下降，也跟最近口蹄疫影响有关系。

　　仔猪出生量整体维持下降趋势

钢联样本企业调查数据显示，2026年4月仔猪出生量580.57万头，环比减少0.1%；4月仔猪销量48.59万头，环比增加2.94%。农业农村部数据显示，去年7月份以来，能繁母猪存栏连续9个月下降；去年10月份以来，新生仔猪数量总体也有所减少，今年3月份新生仔猪数量17个月后首次同比下降。据此推算，5月份开始，商品猪出栏量将有所减少。

　　5月养殖端出栏压力依然较大

截止到5月12日，20家上市企业中公布3月商品猪（也包含少部分仔猪）出栏数据1725万头，环比减少1%，同比增加12%。 4月养殖端集中加速出栏，尤其上半个月，大部分企业超卖。但市场竞争激烈，供大于求严重，价格屡破前低。

按照正常的生产轮转和前期仔猪外销和自主投苗情况，样本企业5月份出栏计划减少，且部分超卖，因此总体出栏减少。日均出栏量环比减少。不过，前期二育和散户大体重猪源认卖程度增加，初步预计5月下旬之前养殖端出栏压力仍大。

　　栏舍利用率逐步增加

4月中旬二次育肥持续有进场表现，猪价止跌反弹阶段普遍反馈补栏情绪提高，但下旬持续涨价后采购成本也逐步提升，部分转为谨慎心态。现阶段市场主要是短线二育为主，即使现阶段采购成本较低，但造肉成本相对采购成本较高，在市场看涨情绪不是很强的情况下，市场二育以及压栏都较为谨慎，因此在5月二育基本逢高出栏。从涌益监测二次育肥栏舍利用率变化来看，4月以来阶段各个市场栏舍均有提升，补栏量是高于出栏量，若现货没有超预期上涨，这部分二育多在5月及6月出栏。

　　养殖利润亏损依然较大

钢联数据显示，截止到2026年5月8日自繁自养亏损326元/头；外购仔猪养殖亏损184元/头，4月24日，国家发改委发布4月第4周猪料比价，生猪方面，未来生猪养殖预期亏损445.52元/头。这个养殖利润计算方式是整个行业的，若按上市及集团企业公告的养殖利润的亏损幅度要低于行业平均值。

截止到5月6日，预期猪粮比已经跌破4.15：1，远远低于国家收储线。华储网最新消息，2026年5月13日-14日，中央储备冻猪肉将开展2万吨出库竞价交易与2万吨收储竞价交易，官方再次出手托市，叠加此前各省市增加商业收储，将一定程度缓解市场悲观情绪。但因收储量相对于全国月均500万吨的猪肉产量而言，更多意义大于实质，主要其“预期引导”作用，预期5月国家会继续收储。

　　需求端及库存分析

　　开机率环比回落，而冻品库容率持续增加

截止到5月12日屠宰企业开工率为33.74%，较上周下跌0.5个百分点，同比增加5.7个百分点。今年3月以来屠宰企业开工率及日屠宰量同比高于去年同期，这主要是一方面低价促进终端消费增加，另一方面是屠宰企业或投机者趁低价做冻品库存，但因4月下旬因现货价格走高，分割入库成本增加，加上节后传统需求淡季以及气温走高，影响终端需求，因此4月下旬之后开工率持续回落。

钢联数据显示，截止到5月8日国内重点屠宰企业冻品库容率为28.3%，较上周同期增加0.4个百分点。因市场看好去产能预期，市场做冻品库存的较多，但在采购成本增加的情况下，分割入库意愿减少，4月下旬以来环比增幅减缓。

　　出栏均重呈现窄幅震荡

截止到5月4日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为128公斤，较上周同期反弹0.3公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.6公斤，较上周同期上涨0.3公斤。5月以来出栏均重小幅反弹，主要是规模化企业在4月超额出栏以及去产能，现货价格重心上移的预期下，5月上旬养殖端企业有惜售情绪，因此出栏体重出现小幅增加。基于现阶段产能仍充裕或过剩，出栏体重增加不利于中长期产能的释放，因此出栏体重的增加是利空中长期的行情的。

　　价差及基差分析

　　基差及价差分析

进入交割月以来，因按最便宜交割原则，2605合约呈现小幅升水，在对5月行情相对悲观预期下，卖方交割意愿较强，其中以两广居多。经过上半年主动及被动出售外，下半年供应压力或将减轻，加上需求逐步回暖，以及去产能趋势的预期，因此57价差本周持续反弹。对二育以及压栏成本计算，当相邻合约价差已经超过2000，是存在套利空间的，从57价差近期走势也反应了这一点。

此外基于去产能的逻辑，近弱远强依然是短期的趋势，可持续关注，但若价差大于1500后，关注止盈机会，或大于2000后关注正套建仓机会。