（本文作者为 预见能源，钛媒体经授权发布）
文 | 预见能源
预见能源注意到，9月29日，罗博特科将在港交所挂牌，发行价436港元。它的A股今天收盘价是530.31元人民币，折合约622港元。
但这家公司眼下最拧巴的地方不在估值，而在身份——它账面上还有14%的收入来自光伏设备，可资本市场已经把它当成AI算力股在炒。光伏那部分，正在以肉眼可见的速度萎缩，却仍然是最大的利润包袱。
光伏收入从95%跌到14%，只用了两年
罗博特科曾经是一家彻头彻尾的光伏公司。2024年，光伏业务贡献营收10.51亿元，占比95.02%。全球前十大光伏制造商中有八家是它的客户，通威、晶科、天合光能都是座上宾。按收入计，它在全球智能光伏电池自动化设备市场排名第四，竞争对手是捷佳伟创、先导智能这些老面孔。
然后行业变天了。光伏全产业链产能严重过剩，下游电池厂商集体踩刹车。2025年上半年，整个光伏设备板块营收同比下滑13.59%，净利润同比下滑28.91%。更直观的数据：罗博特科光伏自动化设备的销量从2023年的1932台，锐减到2025年的110台。两年时间，销量掉了94%。
到2026年上半年，光伏设备及整体解决方案收入只剩8298.49万元，同比又降了53.93%，占总营收比例萎缩至13.64%。从95%到14%，罗博特科用了不到两年。
但光伏业务并没有“死”。截至2025年年报披露日，这块业务的在手订单仍有约10.82亿元。2025年10月，公司还与境内某光伏公司签署了一笔7.61亿元的光伏电池整线解决方案合同，单笔金额相当于2024年全年营收的68.83%。海外市场也在接棒——公司在印度光伏市场持续拓展，印度客户在2024年及2025年上半年累计为公司贡献了1.89亿元销售额，付款条件显著宽松于国内客户，公司管理层多次表示印度是光伏业务海外拓展的重要方向。
光伏业务的问题不是没有订单，而是订单在缩水、利润在变薄、回款在变慢。2025年，公司针对部分经营恶化的光伏客户计提了高达1.01亿元的单项坏账准备，较上年的0.40亿元暴增6084万元。应收账款账面价值6.74亿元，占流动资产的37.80%。这些数字说明一个残酷的现实：光伏客户不是不想付钱，是付不出钱。不过光伏业务的毛利率从2023年的20.6%升至2025年的28.4%，海外高毛利订单占比的提升正在部分对冲国内需求的萎缩。
从光伏车间到AI封装线，同一个技术底座
光伏业务退潮的同时，光电子及半导体封测设备板块在2026年上半年营收达到4.88亿元，同比暴涨952.17%，占比拉到81.16%，彻底取代光伏成为第一主业。
变化的核心是2025年5月完成的对德国ficonTEC的收购。这家德国公司做的是光芯片与光纤之间的纳米级耦合设备——AI芯片之间的数据传输靠光信号，光信号转换的精度直接决定算力集群的效率。按灼识咨询数据，罗博特科/ficonTEC合并口径在2025年全球硅光智能制造设备市场排名第一，份额20.5%。英伟达、博通已是其客户，博通CPO产品更是采用ficonTEC作为耦合设备独家供应商。
半导体行业有句老话：一代设备一代工艺。光伏设备和硅光设备的技术底座高度相似——都依赖精密运动控制、机器视觉和软件集成。罗博特科在光伏领域积累的RoboVision机器视觉平台，直接复用到硅光设备上替代了第三方软件许可成本；而硅光业务的纳米级运动控制技术，反过来也在提升光伏设备的控制精度。这不是跨界，是沿着同一根技术藤蔓往上爬。
33亿订单和655万利润之间的裂缝
半年报里最刺眼的一组对比：在手订单33.86亿元，其中光电子半导体订单24.52亿元，创历史新高。净利润呢？655.68万元。
订单是给2027年看的，利润是给今天看的。33.86亿元的在手订单里，大部分要在未来12到18个月才能确认收入。如果按高盛的预测，公司2028年收入可达262.5亿元、净利润达78亿元。高盛在半年报后大幅上调了预测，预计2026–2030年净利润复合增速114%。但2026年上半年的净利润，只能在苏州工业园区买一套房子。
高盛4月首次覆盖时给的目标价是688元，5月上调到788元，8月半年报出来后维持买入评级、目标价796元。机构的逻辑很清晰：罗博特科现在赚不赚钱不重要，重要的是它卡住了CPO产业链上最难替代的那个位置。问题在于，市场给的是“已经是”的估值，公司交出来的是“还不太是”的利润。罗博特科A股市盈率在亏损期一度是负值，券商预测2026年全年PE仍在数百倍量级。这个估值里装的是2028年的预期，不是2026年的现实。
436港元的发行价，淡马锡出现在基石投资者名单里，认购4500万美元，16家基石合计认购18.23亿港元，占发售股份的35.2%。淡马锡的风格是买“确定性”，不是买“可能性”。港股半导体新股的情绪也确实在——芯碁微装首日大涨103.77%，澜起科技涨63.72%，胜宏科技涨50.09%。
但罗博特科和它们有区别：芯碁微装是PCB直写光刻龙头，有实实在在的利润支撑。罗博特科的光伏业务虽然占比降到14%，但2025年计提的坏账和资产减值对利润的侵蚀是实打实的。应收账款6.74亿元、坏账准备1.01亿元，这些数字不会因为硅光故事好听就自动消失。如果2026年下半年CPO设备交付节奏不及预期，或者光伏客户的回款进一步恶化，655万的利润基数经不起任何风吹草动。
9月29日开盘，罗博特科面对的不是“这家公司好不好”的问题，是“你愿不愿意为一个2028年的故事付今天的钱”的问题。港股投资者用约30%的折价给出了自己的答案。A股投资者还在用530元的价格等同一个故事。两个市场，同一家公司，一个赌未来，一个还在为光伏时代的旧账买单。
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